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[淘商资讯] 解读阿里Q3财报,增长背后的隐忧

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秋风 发表于 2020-2-19 21:45:54 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
                                                                                                   


如果不是新冠肺炎疫情,新零售业务会是阿里这次财报的亮点,受到集团的重点推介与宣传。但现在,由于最近一个月以来走入公众视野的新冠肺炎疫情,包括新零售在内的阿里诸多业务都在经受巨大考验。阿里巴巴集团周四盘前发布了2020财年第三财季(2019年10月-12月)财报。财报显示,截至2019年12月31日,阿里巴巴2020财年三季度营收达1614.6亿元,同比增长38%。这是阿里二次上市之后的第一份完整季度财报,受到纽约和香港投资者的同时关注。


从1月20日钟南山接受央视采访开始算公开爆发的新冠肺炎疫情,目前的文献和报道显示形成于2019年12月,但疫情对阿里巴巴和各大互联网公司在该季度业绩毫无影响。尽管如此,在阿里的各方面表态和这份财报随后的电话会议中,疫情才是最大的关注点。没有任何公司和个人可以完全置身疫情之外,包括接近六千亿美金市值的阿里巴巴。

增长引擎下的淘系电商这个季度,淘宝、天猫贡献的客户管理和佣金收入增长持续放缓,但包括盒马、天猫超市、天猫国际等在内的新零售及直营业务同比增长128%,且自上个季度以来在集团的收入占比就已经超过佣金。虽然新零售业务毛利低,盘子还不大,仍然处于总体投入阶段,但从增长角度看,它已经是收入增长引擎。新零售业务与线下发生的关系更多,天猫国际和天猫超市都需要仓储,而盒马更是根植在各种形态的大小线下店中。这份财报透露出的好消息是,与线下关系更紧密的新零售、菜鸟物流、本地生活服务都保持甚至加速了此前几个季度的增长态势。坏消息是,紧接着就受到了远超17年前非典时期的新冠肺炎影响,由于全国各地的交通和人流管制,这些与线下发生关系更多的业务首当其冲,尽管这些影响未必会马上体现在财务上。阿里巴巴集团首席财务官武卫在财报后的电话会议上就此坦诚,虽然菜鸟在财务上的表现还可以,但实际的影响挺大。背后的原因很简单,从2月初到现在,与电商息息相关的运力还没有恢复。“快递员没有回来,运力不够,也有包裹积压。其实在前面几天运力只有百分之十几,不到二十。”武卫说。蓝领快递员无法返回工作地,各地交通阻断的阻断设岗的设岗。即便是现存社会运力,也必须优先保证口罩等医疗物资的物流运输。做商品交易平台的阿里巴巴也不是超人,巧妇难为无米之炊。根据阿里巴巴集团董事长兼CEO张勇的介绍,淘系电商、盒马鲜生、本地生活服务、飞猪等业务均遭受新冠肺炎疫情冲击,而这些在阿里的业务收入结构中一直占到八成以上。为了解决这个问题,淘宝天猫在近日推出了针对平台商家春节订单的“发货激励政策”,除湖北及浙江温州等疫情严重地区外,及时发货的商家能获得补贴。作为电商平台,阿里不是不知道这其中的矛盾所在,只是在突发疫情加春节假期冲击下,即便多次延长发货时间,社会经济的供需关系极度不平衡。人们被迫宅在家中,恨不得所有的生活消费都由外卖和快递来解决,电商和外卖平台的用户端需求陡增;但由于大量快递员和外卖小哥无法返回城市工作地,工厂难以复工,商品供给连日常水平都无法恢复。此消彼长之下,做信息撮合平台交易的阿里也左右为难。阿里的传统业务和模式追求商品的全面和整体高效,并不直接掌控物流公司。于是当疫情在农历春节这样的特殊时间爆发,阿里合作的国内物流公司中除顺丰外,都很难做到有不间断运力,大量的消费者需求积压而难以释放。张勇在回答分析师提问时称,疫情会刺激消费者对食品、生活用品、快销品的购买需求,而对服装和消费电子的需求只是暂时抑制,在疫情之后就会反弹。但在供给一侧,疫情下中国大面积的产品供应、物流运力、服务供应陷入停滞。阿里如何应对另一端供给侧的冲击才是当前头等大事。公司CFO武卫给出的下一季度营收增长预期可能会较大幅度下降,淘宝(CMR,即财报中的客户管理收入)、天猫(佣金)、本地生活业务甚至可能出现同比负增长(negative revenue growth),“但现在判断为时尚早”。可以说,疫情影响是肯定的,这属于不可抗力,而且自然年一季度是电商类企业的最淡季。但需求还在那里,只是暂时被限制住了。有分析师问,疫情过后的营收恢复曲线是V型还是U型?(这意味着恢复速度上的差别)阿里的张勇说,这取决于疫情持续的时间,持续时间越长,后边越需要时间恢复商品供给与物流供给。但他乐观地看待,报告期内有60%新增用户来自低线市场,越来越多的新用户正学习用电商购买食品、生鲜和生活必需品,他认为疫情结束后这部分用户会形成这种消费习惯所以,一个客观的视角是必要的。阿里成为观察国内电商在疫情下表现的重要窗口之一,在互联网业务中,电商算苦差事,依附在商品流动链条上的各业务都会受到疫情影响;也应看到,当人们担心去超市采购的风险时,本地配送服务凸显出的社会价值,这也可能是一次机会,生鲜供应链与配送做得好的平台,会收获用户的心,提升平台黏性;此外还应看到阿里联合蚂蚁金服针对疫区、客户提供的帮扶。本着这个思路,下面来看2020财年Q3业绩中的几个关注点。1. 核心增速。广告(即CMR)和佣金这两项是阿里最核心的收入来源。报告期内这两项在总营收中的占比已下降至52.4%,2018年同期占比为59.5%,失去的这部分份额主要是被自营业务的快速发展抢走,比如盒马、天猫超市、合并了考拉后的直接进口业务等。目前阿里的整体营收同比增速、核心电商同比增速均是38%,其中广告增速23%,佣金增速16%,这是其佣金增速首次降至20%以下。同时,与佣金相对应的天猫实物商品GMV销售额增速为24%,与16% 相比,说明佣金的货币化率下降了,这主要是商家政策导致的。至少最近一年,阿里针对FMCG(快消品)、数码等品类中业绩做得好的商家持续给予佣金上的优惠,该报告期所在的双十一期间更是大幅优惠。结合阿里最近一年在招商与业务上的风向,我猜测享受佣金优惠政策的商家可能主要以国内外超大牌快消品、化妆品品牌商为主。CFO武卫称,佣金优惠政策会持续下去,并考虑扩大到其他品类。在佣金增长放缓的前提下,核心电商仍能实现38%的增速,主要是自营业务(128%增速)、菜鸟(67%增速)、本地生活(47%增速)对此贡献较大。尤其是自营业务,它在总营收中的占比已从4Q18的10%提升到4Q19(报告期)的16%。

阿里巴巴调整利润2. “自营”EBITA亏损收窄。这里用财报截图拼了一张表,来看一下剔除了利息、所得税、股权激励、无形资产摊销后的EBITA利润情况。报告期内的经营利润(不算股权投资、非主营业务与利息带来的损益)是395.6亿元,加上股权激励、无形资产摊销、商誉减值这些非现金科目后,调整后的EBITA是506.6亿元。这指的是阿里全部业务。表中另外给出了调整后的核心电商EBITA利润,即580.75亿元,因为这是在506.6亿基础上剔除了云计算、文娱、创新业务的亏损,所以核心电商EBITA有所增加。再往下看,在核心电商基础上再剔除本地生活服务、新零售、直接进口、Lazada电商、菜鸟的影响因素(这些业务目前是亏损的)后,基于纯电商(marketplace-based)的EBITA增加到了663.7亿元。对于剔除掉的这些业务(红色圈内),在本季度是82.96亿元,2018年同期是82.24亿元,基本没变,考虑到这些业务同比增速较快,相当于这些业务的EBITA亏损是在收窄的。至于其中哪些具体业务的亏损收窄了,仅凭这些数据还不能判断。3. 菜鸟与云。云计算在报告期内首次实现了单季度营收破百亿人民币,并保持62%同比增速,增速仍在全球大厂商中领先。疫情下的大规模远程办公,以及在线教育、在线娱乐、直播等平台的业务量激增等因素,让一些公司产生了服务器扩容的需求,对云计算是利好;但另一方面,疫情可能会限制阿里云实地拓展大客户的出差频次,这可能是不利影响,但总体上云计算比较稳。截至2019.12.31的9个月数据显示,阿里云把股权激励、无形资产摊销这些非现金项“加回去”之后,经调整的EBITA margin(EBITA利润率)是负的4%,正接近EBITA视角下的盈亏平衡。菜鸟由于是整合社会化物流模式,目前这些快递公司已恢复的运力不到平时总量的20%,加上看不到疫情短期内平息的可能性,菜鸟在当前季度的业绩预计会受到不小的影响。但在报告期内,菜鸟营收增速为67%,营收超过75亿元,表现出强劲的动力。至于为什么菜鸟财务上表现还可以,但实际将受到疫情的影响较大?CFO武卫解释称,主要是菜鸟前期表现不错,一些技术产品开始收费,末端最后一公里(比如菜鸟驿站)营收增长较快;而且菜鸟是合并进集团的公司,它与天猫、天猫超市的公司内部之间的交易并不体现在收入一栏。言外之意,天猫、猫超因疫情而减少的与菜鸟之间的交易,不会体现到报表中的菜鸟营收上。4. 费用率。如果将统计周期拉长到连续10个季度以上,阿里在成本(cost)与费用(expense)这两项上表现出的特点是,随着新零售的投入持续扩大,整体毛利率被拉低,成本与收入比有所上升,但费用率(三费/营收)一直控制得相当稳定,大致浮动在25-29%。该报告期内也符合这种走势,成本与收入比为60%,处于历史高位,费用率为28%,与历史持平。目前,尚没有定论显示新冠肺炎疫情会持续到何时,即便按乐观估计也会持续到今年四月。也就是说,整个一季度,中国经济都会被笼罩在疫情阴影之下。阿里也难以确切评估这一影响会到怎样的程度。“从总体的影响来说,我们预计3月季度的收入增长会受到负面影响,增长率会有所放缓。不排除它是一个较大幅的放缓,现在还无法得知,因为才是2月中旬。”武卫说道。毫无疑问,今天的阿里已经远不是17年前非典时期的阿里。我们能够看到的是,以阿里巴巴为代表的许多互联网公司已经成为社会经济中坚力量,在国际上代表了新的中国形象。新冠肺炎疫情发生以来,阿里和其它许多公司都在履行社会责任,捐赠、补贴、援助,能力越大责任越大。然而,在非常时期,能维持对消费者的服务要比补贴和援助更能增加消费者的信赖。“让天下没有难做的生意,是阿里巴巴的使命,现在就是检验我们使命坚持的时刻。”作为现在阿里的掌舵者,张勇要像17年前的马云一样带领阿里渡过这次疫情,他的挑战并不小。
                    

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